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艾方资产蒋锴:注股指配资册制推出将更有利量化投资

发布时间:2019-02-11 | 来源:mrchy.com | 作者:谈股论金 | 点击:

上述成绩是如何取得的?量化投资的策略、模型如何建立?在程序化交易的政策调控背景下,哪些策略会受影响?2016年的A股及量化投资如何看待?带着这些外界颇为关注的话题,近日,《每日经济新闻》记者在上海张江专访了艾方资产总裁兼投资总监蒋锴,这位具有10多年量化对冲经验、曾先后供职于华尔街及国内券商自营的业内老兵,为读者分享他的投资理念和多种投资策略。

金融创新、改革方向未变

与外界传统意义上理解的量化对冲基金偏重于数理建模不同,蒋锴认为,基本面研究同样重要。

相关数据显示,华宝艾方多策略对冲套利1期基金在2014年取得年化106%的收益,最大回撤在1.35%以内。2015年来艾方多策略产品仍保持正增长,第一季度创下净值连续11周上涨记录;在6、7月发生的大幅波动中,艾方资产的较高净值区间基金产品平均最大回撤为4%,而在5月底成立在股市最高点的对冲基金产品平均最大回撤则仅为1%。欲了解更多股市资讯,请关注每经投资宝微信公众号(微信搜索“每经投资宝”或“mjtzb2”)

同时,我们也不局限于此,还把视野放到更远的领域。最近在关注的是海外和中国市场的跨境套利机会,比如参与到新加坡A50期指等领域。未来还会在个股期权和股指期权推出后,加大力度参与期权套利机会。

尽管短期来看,量化私募的发展一定程度受到延缓,对量化的某几类策略影响较大。但从长远看,中国的金融创新、改革方向未变。只是发展的步子稍微缓一缓,对于金融工具的理解,比如,股指期权、个股期权等推出,会有重新审视的过程。欲了解更多股市资讯,请关注每经投资宝微信公众号(微信搜索“每经投资宝”或“mjtzb2”)

NBD:明年注册制如何看,对量化投资有没有什么影响?

蒋锴:对量化投资来说,注册制推出不见得是利空,伴随着股票供给增加,传统基本面研究的话,工作量可能要成倍增加,相对来说,以模型见长的量化投资优势就显现出来了。

NBD:那么碰到7、8月份市场的大幅波动,如何应对?

每经编辑 王一鸣    

蒋锴:打个比方,整个市场的定价偏差,总量是一个固定的值,比如每年市场中可被套利的利润假设是5000亿元,原来由不同类别的机构来分享。现在因为监管规则的变化,某些类型策略无法展开,所以,剩下的投资策略和机构还是可以分享这块蛋糕。但是参与的人少了。或许到了2016年,也许量化对冲领域情况有所好转,竞争没有这么激烈了,(利润)空间又有,交易秩序趋向正常。所以,我们还是保持相对乐观的态度。

蒋锴:2016年来看,随着无风险利率进一步下行。带来的变化,一是理财产品收益率的下降。对于股票来说,如果基本面不发生变化的前提下,是利好,因为股市的市盈率经常会用无风险利率的倒数来衡量。由于市场前期调整比较充分,其次投资者风险偏好会降低,杠杆也在降,所以明年预计波动会降低。欲了解更多股市资讯,请关注每经投资宝微信公众号(微信搜索“每经投资宝”或“mjtzb2”)

NBD:您能否介绍下艾方资产的量化对冲模型有哪些?各策略之间是如何结合的?

A股投资风格会更加理性

NBD:明年A股的做量化对冲基金会如何?年化收益率是否会降低?

任何一类策略、哪怕在某阶段运行得再好,也不能够完美的适应所有的市场情况和变化;这就要求我们的投资策略、框架对市场有更强的适应性。欲了解更多股市资讯,请关注每经投资宝微信公众号(微信搜索“每经投资宝”或“mjtzb2”)

3、在调查伞形信托和配资的过程中间,即使一些机构的产品是符合监管部门规定、规范设立的,但也存在被误伤的情况,特别是针对一些量化类的私募产品。

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结论就是,2016年市场波动不会特别大,另外一方面,随着注册制的推出,投资者则会更加理性。

“这两年华尔街很流行一个词,叫做‘Quantamental’(为‘量化’和‘基本面’的合并词语,即基本面量化),即用统计学的模型来表现基本面的现象。”蒋锴向《每日经济新闻》(以下简称NBD)记者阐述,对于2016年A股,他预计波动率会降低,随着注册制的推出,投资者会更加理性,而理性的市场有更多规律可循,这对量化投资更有利。

艾方资产蒋锴:注股指配资册制推出将更有利量化投资

作为量化对冲基金,我们的优势是不会随波逐流。更多地是冷静地去观察市场中有没有套利机会。另一方面,可以借助模型、计算机程序来对过去长时间的历史数据进行分析,这些数据可以是宏观的、也可以是微观的市场交易状况。对规律性的数据进行总结之后,就形成一个庞大的样本库,以这个来预测未来的数据。

在这种情况下,适当做多一部分股指期货,是性价比很高的一种投资。因为要控制风险,我们只拿出10-15%的仓位去开了一些多单去做类似的套利。

在7月初,我们做过传统的股指期货期现套利,就是买现货,卖出股指,因为当时还是正基差。后来到8、9月份开始做多头,因为期指是深度贴水。这其中也体现了我们投资理念上的不同,在市场中,我们当然是希望去找到一些无风险套利,一年哪怕少赚一点,盈利10%-15%都挺满意的。但随着市场越来越成熟,参与者越来越多,无风险的机会趋少,所以我们艾方做投资的时候,愿意去承担一定风险,关键要看风险和收益是不是相匹配。

蒋锴:最近几个月,套利机会逐步变少。有几个原因:1、监管规则的变化。很多传统策略无法做,有个适应过程。2、包括艾方在过去一年也参与了很多套利机会,随着时间的演进,越来越多的机构开始关注到类似机会,就要求我们不断去寻找新的机会。

蒋锴:我们从成立到现在3年半时间,专注做绝对收益的量化投资。前几年,大多数的量化对冲投资基金主要是单策略为主,艾方则是在行业中较早坚持多策略的投资模式,因为A股市场与海外不同之处在于,风格变化很快,市场的微观结构也随之发生变化。

所以,蒋锴认为,我们对于基本面的研究十分重要,对值得交易的上市公司企业行为,一共罗列十几种量化模型,去进行事件驱动套利,也得到了一个非常分散的投资组合,同时再用相应的股指期货来对冲,这个和传统意义上的模型,比如量化阿尔法策略(基于财务指标来选股)相比不同,这两个策略选到的股票组合重合度很低,在很大程度上,达到分散风险的目的。

这其中的核心的假设就是未来的市场和过去的市场有一定的关联度,如果未来的市场跟过去完全不一样,那在之前采集再多的样本也无法预测未来。比如像7、8月份股市的大幅波动就是如此,跌幅可能08年或者其他年份也有过,但是下跌的方式不一样。在过去也没有采集过类似样本,这个时候,要靠模型看了6、7月份的数据来预测8月份的市场怎么走,就无法预测了,预测的结果也是错的。

还有如当年参与白云山和广药的合并案例,不足之处在于,类似机会触发缺乏规律性。我回国后发现,A股光是做上述的收购机会,还满足不了基金全年投资需要。所以,在此基础上,做了衍生,即关注常态化的上市公司事件行为,例如,年报预增、上市公司高送转、高管增持、跌破员工持股计划价格、跌破定增价等。

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多策略降低风险、稳定收益

调控之后,对量化投资来说,最直接相关的是股指期货,从最早的日内开仓由600手降到100手,再降到现在的10手(套保机构则可另外申请额度提升)。影响主要有三点:1、伴随着流动性下降逾九成,对于开仓股指期货来进行套保对冲的机构,策略容量受到限制,交易成本会提高。

从风格来看,呈现更加多元化的趋势,目前市场给予创业板等成长类股的估值较高,低估值的蓝筹股则关注较少。但当无风险利率下行的时候,会有一些增量资金比如银行理财资金、外资流入股市,对大秦铁路、宁沪高速等股息率较高的蓝筹股来说,就会有资金愿意长期配置。

所以,以后的证券市场越来越多元化,也会带来A股投资风格更加理性。

到了A股,情况有些不同。在消息宣布之前,股价往往会有异动,可捕捉的机会就相对较少,但还是能发现一些。比如,最近的招商地产,方案出台后的二级市场股价比方案中整体上市后折让20%多。这需要一个判断,买入的前提是,假设方案能通过,实现了整体上市,可以有20%的折价;当然,也有可能会破发。但按我们统计结论,大多数情况下,都是可以盈利,标的价破发是小概率事件。欲了解更多股市资讯,请关注每经投资宝微信公众号(微信搜索“每经投资宝”或“mjtzb2”)

并且,当前的股票大幅炒作,跟股票供应不够是有关系。一旦以后供应放开,包括IPO、定增等。股票价格必然会趋向于理性。

蒋锴:以事件驱动套利为例,我04年在华尔街刚入行时,就开始做事件驱动。最早在国外来说,更多是关注上市公司的重大行为,套利空间集中在并购、重组上。比如,百威收购SAB米勒,给出的价格比期初股价高出40%以上。

对于理性的市场来说,有更多的规律可循,这样对量化投资更有利。

整个策略框架从三年前到现在,是灵活变化的。比如最近一年多,占比最大的三个分别是事件驱动套利、分级基金套利和阿尔法策略。三个平均来看,各自占据20%仓位,但配比会灵活做调整,另外40%则是做机动,比如可转债套利、期现套利等。

所以,未来也不排除类似情况的出现,那对于量化对冲来说也是较好的环境。

NBD:对于今年夏天的A股大幅波动和之后对于程序化交易的监管如何看?量化投资发展是否因此受到制约?

NBD:目前是否有新的套利机会?

蒋锴:监管规则的一些变化。最近系列的组合拳,征求意见稿等在业内有较大反响,很多朋友包括我在内,都提交了一些反馈意见,也希望管理层在细节层面能够进行一些微调。

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